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大豆豆粕:6月國內外市場受天氣主導 播種局勢明朗仍需等待6月中旬

  • 時間: 2019-06-05 08:59:00



本文為中糧期貨研究院第27期月度策略會大豆豆粕主題演講紀要。


【綜述】:經歷過3月、4月的盤整,5月份豆粕價格終于迎來方向上的選擇,貿易戰因素和美國春季作物播種題材給出價格指引。未來國際大豆市場和豆粕市場的走勢取決于中美談判的進展和天氣這兩大高度不確定性的因素,基金的操作也將視這兩個因素而定,一旦出現利多題材,基金平倉可能會加劇行情的波動。目前玉米種植進度嚴重落后,我們預估玉米的棄種面積可能在300-400萬英畝,大概還有1-2周的窗口農民會選擇繼續種植玉米。大豆的播種窗口還長,還需觀望。國內豆粕市場,進口大豆盤面榨利整體保持良好,吸引買船,需求方面也保持良好,密切關注豬價、豆菜粕價差和豆粕玉米價差這些價格指標。

【核心因素】美國新作玉米、大豆的播種;中美貿易談判;基金持倉

【預期偏差】美國主產區天氣

【觀點】5月份CBOT大豆和豆粕走勢分化,如果中美談判局勢短期將維持現狀,接下來6月份國內外市場將共同受天氣因素主導。

如果臨近大豆播種截止日期還沒有迎來種植窗口,CBOT大豆和玉米都還有上漲空間,上漲高度視天氣情況而定。但大的格局上,我們認為產量大幅收縮的概率并不大。

天氣市不建議投資者做空。國內豆粕的漲幅已經不小,我們建議投資者追多要謹慎,做多最佳的入場點位可能還需要等待6月中旬。

【正文】

5月行情回顧

圖1: 豆粕指數周線走勢

數據來源: 中糧期貨研究院



圖2: 美豆指數周線走勢

數據來源: 中糧期貨研究院


豆粕周線級別上止跌上漲的時間點正好是4月最后一周、5月第一周,截止目前反彈的幅度為10%,3月和4月為底部平臺整理階段,18年10月至19年2月為加速下跌階段。

而較為有趣的是,9月第三周至1月為美豆指數周線級別上的反彈階段,3月至5月上旬為加速下跌階段,美豆和豆粕價格走勢完全相背。

中美貿易談判破裂是美豆價格再次破位下跌的主導原因,美豆指數觸碰801美分的新低,然后獲得了支撐。這次談判破裂對基本面的影響體現在:一是影響中國未裝運訂單的執行,從而影響美國舊作的年度出口目標,二是增加了農民新作收益的不確定性,從而影響美國新作大豆的播種面積。

經歷過3月、4月的盤整,5月份豆粕價格終于迎來方向上的選擇,貿易戰因素和美國春季作物播種題材給出價格指引。CBOT大豆價格跌、國內豆粕漲,主導原因是貿易戰,CBOT大豆價格漲、國內豆粕也漲,主導原因是美國玉米、大豆播種進度落后。不管是貿易戰因素,還是播種題材,都是通過匯率貶值、南美貼水上漲和CBOT大豆上漲推升了豆粕的成本,配合豆粕需求邊際改善,支撐豆粕價格上漲。

 

核心因素分析

在接下來的6-7-8月份,這個時期是美國大豆播種生長季,國際大豆市場和豆粕市場的走勢既要考慮中美談判的進展,也要考慮天氣因素,市場面臨兩大高度不確定性的因素,增加了分析和交易的難度。

如何看待中美貿易談判對接下來國際大豆和國內豆粕市場的影響

假設并沒有出現中美談判破裂的情況,那么CBOT價格會不會破位?南美的貼水會不會上漲?國內豆粕價格會不會上漲?筆者認為,CBOT大豆價格不會破位、南美的貼水不會快速上漲,國內豆粕也不會突破上漲,整個市場還將處于膠著狀態,等待方向上的指引。

再假設未來短短的3個月中美談判達成一致協議,目前市場大部分人士認為這種情形發生的概率并不大,那么國際大豆、南美貼水、國內豆粕價格都需要修正之前的走勢,調整的幅度還要視當時的天氣狀況而定。

那么中美談判是否還會出現一個對美國大豆更加利空的局面呢?如果談判一直沒有取得進展,市場預期貿易戰將更加持久化,在美國新季大豆銷售高峰階段,沒有中國訂單,那么市場就會交易美國新作出口能否實現年度目標。我們分析這個時間結點將發生在產量確定之后,疊加收割壓力,將帶給CBOT大豆價格雙重打壓,屆時CBOT價格可能創出新低。在這個時間結點之前,若中美一直處于邊談邊打的狀態,則CBOT大豆可能不會再創新低。

圖3: 南北美大豆出口貼水對比 單位:美分/蒲式耳


數據來源:中糧期貨研究院



美國異常復雜的播種形勢

詳細分析請參考文章《豆粕漲停背后:美國異常復雜的播種形勢


國內豆粕價格高點是否可以打開想象空間

5月29日豆粕價格漲停,將市場情緒推向高潮。

首先,客觀理性的來看,這一輪豆粕價格反彈已經修復了上一輪下跌幅度的一大半。豆粕指數的價位已經從低點2550元附近,反彈了約400元,至2945元,18年10月開始的這一波下跌行情的跌幅大約是700元。

第二,今年的CBOT大豆、國內豆粕價格高點是否可以打開想象空間呢,取決于美國新作平衡表結轉庫存能否實現大幅度下降,需要產量大幅度的減產以及需求爆發,第一步是看播種面積。假設新作庫存要下降到6億蒲式耳,其他變量維持USDA的預估,需要面積比目前USDA預估的8460萬英畝下降775萬英畝,根據我們以上的分析,我們認為大豆面積出現如此大幅度的下調概率并不大。


圖4: CBOT大豆活躍合約價格和美國大豆結轉庫存對應關系


 數據來源:中糧期貨研究院


CFTC持倉分析

5月28日當周及過去的一周,基金在玉米上的持倉出現大幅調整,空單減持了約22萬手,多單增持了約4萬手,凈持倉由凈空28萬手變為凈空2萬手。其中需要注意的是,基金對增持玉米多單還是保持謹慎的態度。

而基金在大豆上的持倉變化相對玉米溫和很多,空單減持了約3萬手,多單增持了僅0.5萬手左右。凈持倉由凈空17萬手變為凈空13萬手。

而兩周前,基金曾經在大豆、玉米、小麥上的凈空單都分別接近歷史記錄或者是創下新記錄,因為擔憂玉米播種的問題,基金率先在玉米上平空翻多。


圖5:CFTC大豆、玉米、小麥凈持倉長期對比

 數據來源:CFTC 中糧期貨研究院


國內豆粕市場追蹤

5月份以來進口大豆盤面榨利整體上還是保持在歷史同期較好的水平,但是CBOT、南美升貼水、國內豆粕價格以及匯率的波動性增加,盤面榨利也跟隨波動。榨利較好刺激國內油廠買船,據悉,國內油廠6月船期的買貨量900萬噸,7月船期買貨量610萬噸,按照到港口徑計算,預計5月進口大豆到港量650萬噸,6月為780萬噸,7月為930萬噸,去年同期的到港量分別是900、907、753萬噸,預計19年5-7月同比少200萬噸,整體上進口大豆供應充足。

需求方面,從提貨口徑來看,進入3月之后開始持續好轉,3月至今,豆粕提貨同比增加了5.7%。豆粕現貨和基差成交也持續好轉,也驗證下游需求和對后市預期在好轉。造成豆粕需求好轉的原因主要是替代菜粕、以及養豬利潤好轉刺激豆粕添加比例增加,隨著水產旺季逐步啟動,對比3-4月份來看,即使水產料中豆粕添加比例沒有增加,總量增加也會對豆粕需求有增量的貢獻。


圖6: 巴西7月船期進口大豆對應盤面1909合約榨利

 數據來源:天下糧倉


圖7: 進口大豆月度到港對比 單位:萬噸


數據來源: 中糧期貨研究院



圖8: 豆粕庫存和豆粕周度成交 單位:萬噸


數據來源:天下糧倉 中糧期貨研究院



(中糧期貨  陽林欽  投資咨詢資格證號:Z0011819)


風險揭示:

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

2.市場具有不確定性,過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。

3.在法律范圍內,公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易,或可能為其他公司交易提供服務。



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