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原油:宏觀面與基本面背離下的機會

  • 時間: 2019-08-08 09:46:00


摘要】原油基本面和宏觀面已出現背離。受中美貿易摩擦升級影響,短期油價可能繼續下跌,但下方空間不大。在宏觀波動率下降之后,預計油價回歸基本面并逐步反彈,Brent8月底可能回到65-70美元/桶的區間。

 

  自上周四中美貿易摩擦升級以來,避險資產大漲的同時風險資產大跌,美股的恐慌指標VIX730日的14上漲至85日的24.6,國際油價快速跳水,Brent下跌至60美元/桶以下。


 1 2019年以來布倫特油價

資料來源:文華財經,中糧期貨研究院


  筆者在729日的《基本面穩步趨好 宏觀風險利空尚存》報告中曾提到,“油市的基本面和宏觀面可能出現背離,OPEC+減產和頁巖油產量下滑改善供需結構,而美聯儲降息落地和宏觀經濟可能進一步下行將帶動風險資產被拋售”。目前來看,基本面和宏觀面的背離已經出現,一方面基本面中長期利多,另一方面美聯儲鷹派降息和中美貿易摩擦帶來的短期情緒恐慌占據上風。

 

一、減產仍是OPEC最優解


 2 BrentOPEC產量的線性回歸

資料來源:Wind,中糧期貨研究院


  根據2014年以來OPEC原油產量與Brent價格的顯性回歸可知,二者呈現負相關關系,OPEC每增產100萬桶/日,Brent價格將下跌約8.6美元/桶。如果按OPEC原油產量3000萬桶/日和Brent價格60美元/桶計算,則OPEC每增產3.3%會導致Brent價格下跌約14.3%。對于OPEC來說,增產造成的油價下跌損失遠大于產量和出口帶來的收入增加。因此,繼續選擇減產是OPEC當前最優解,除個別產量較小的國家可能增產外,主要減產國并不存在囚徒困境的情況,畢竟當前油價下各國是一根繩上的螞蚱。


 3 20197OPEC原油產量

資料來源:路透,中糧期貨研究院


  從路透公布的第三方數據來看,OPEC7月產量繼續下滑,減產11國的產量已經下降至2543萬桶/日。其中,減產配額最大的四國,沙特、伊拉克、阿聯酋、科威特的減產執行率分別為305%38%102%128%,除伊拉克外,其他三國均超額減產,沙特的減產帶頭作用尤其突出。在OPEC產量明顯增加前,預計三季度全球原油庫存將持續下降,基本面繼續改善。

 

二、頁巖油產量增速放緩


 4 WTI和二疊紀盆地鉆機、DUC和單產

資料來源:WIND,中糧期貨研究院


  筆者在《EIA原油庫存為何創三年來最大降幅》報告曾提及,“未來美國原油產量易降難升,關鍵取決于前期新井投產減少和DUC轉為生產井”。目前來看,這將在未來1-3個月直接影響美國原油庫存走勢。美國原油產量處于重要拐點期,一邊是前期鉆機數下降帶來的新增油價產量下滑,另一邊是利率下降帶動的DUC投產,二者疊加后的總產量變動方向并不確定,但至少增速會進一步放緩。


 5 EIA8STEO產量預估

資料來源:EIA,中糧期貨研究院


  從EIA8月短期能源展望(STEO)來看,EIA下調了2019年第二、三季度的原油產量,尤其是第三季度原油產量,從7月份預估的1255萬桶/日下調至1229萬桶/日,降幅高達26萬桶/日,這也從側面印證了筆者之前的推測。筆者認為8STEO報告中預估的19Q3產量仍然偏高,未來可能在后續報告中繼續下調產量預估。

 

三、等待宏觀波動率回落


 6 WTI和標普500及波動率

資料來源:WIND,中糧期貨研究院


  從美股和原油的波動率來看,本次油價的大跌主要是受宏觀情緒的影響,美聯儲的鷹派降息和中美貿易摩擦升級帶來的宏觀波動率上升,投資者風險偏好下降,風險資產遭到拋售,基本面并未出現明顯利空事件。如果美股繼續下跌,美聯儲可能再次向市場妥協,進而推升風險偏好。


 7 Brent和四大央行總資產同比

資料來源:WIND,中糧期貨研究院


  從19年初開始,四大央行逐步扭轉貨幣緊縮政策,美聯儲在7月降息會議上將停止縮表日期提前2個月至81日。在全球經濟下行之時,主要央行提供的流動性將在很大程度上降低資產波動率和和風險利差,并在中長期支撐大宗商品價格的中樞。另外,鑒于中美兩大經濟體不可能長期對抗,當雙方關系出現緩和之時,風險資產價格會大幅上揚。

 

  綜上所述,原油的宏觀面和基本面已經出現背離,短期恐慌情緒和風險偏好占據上風,但中長期基本面在逐步向好。盡管短期油價仍有向下風險,但下跌空間有限,做多原油的策略值得關注。一旦美聯儲再次轉鴿,或中美關系緩和,宏觀波動率回歸平靜,油價將受基本面支撐而上漲,預計Brent將在8月底反彈至65-70美元/桶的區間。

 

 

(中糧期貨 張崢)

(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424

 

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