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黑天鵝翅膀下的乙二醇:供給側結構或將轉變?

  • 時間: 2019-09-18 09:04:00

 9月14日的沙特油氣裝置遇襲事件,無疑是近期全球商品市場最大的一只“黑天鵝”,事件使沙特天然氣和伴生氣供給驟減,作為直接下游產品的乙二醇受影響尤為劇烈,EG2001合約兩日狂飆600點,一舉回歸3月大跌之前的水平。筆者認為,乙二醇市場受到的影響可能并不僅僅是脈沖式的事件驅動,其供給或在此后發生結構性轉變。


     9月14日凌晨,沙特國家石油公司(阿美石油公司)位于沙特東部城市達曼附近的布蓋格工廠以及胡賴斯油田的兩處石油設施遭遇無人機襲擊,隨即引發火災。據沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲·本·薩勒曼15日證實,襲擊導致沙特的原油供應減少570萬桶/日,同時天然氣供應量也將減少約20億立方米,導致乙烷和液化天然氣產量萎縮50%。盡管最新消息稱沙特石油產量恢復速度快于預期,但化工上游原料的損失能否及時恢復尚未可知。


一、短期:進口銳減疊加國產不振,供應缺口或將延續

襲擊事件發生后,沙特基礎工業公司(SABIC)已宣布將削減對其下化學工業生產裝置的原料供應,平均削減幅度達49%。盡管9月18日凌晨沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲宣稱原油供應已完全恢復,但天然氣產能還將遲至月底才能回到正常水平。由于沙特乙二醇生產的上游原料全部來自油氣裂解,其生產將受到直接影響。2018年我國乙二醇進口量達983萬噸,進口依存度高達58.6%,而其中來自沙特的進口量占比達40.7%。考慮船期影響,綜合判斷此次事件將對中國10-11月的乙二醇進口量帶來10萬噸以上的削減。



表1 沙特乙二醇產能分布及所受影響

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數據源:Bloomberg,Reuters,根據新聞整理


國內方面,由于乙二醇價格長期處于低位,現金流的虧損導致裝置負荷持續偏低。截至9月12日,國內乙二醇綜合開工率已連續20周低于70%。恰逢國慶期間安全生產檢查,山東、江蘇、浙江、廣東等多省已采取監督管理措施,短期內國內乙二醇產量難以迅速回到高位。國慶長假后隨著安全生產檢查結束,將迎來一批裝置復產或提負,但考慮這些裝置多為煤制裝置,開車進程較為緩慢,預計直到10月下旬國內產量才可能出現大幅增長。


圖2 國內各工藝乙二醇裝置開工率

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數據源:Wind、中糧期貨研究院


需求端來看,近期下游聚酯產品進入“金九銀十”旺季,終端需求季節性旺盛;同時目前聚酯產品綜合利潤穩定在300元/噸一線,下游廠商生產意愿較強,聚酯開工負荷居高不下。因此9-10月國內乙二醇的需求將處于高位,而供不應求的態勢也將進一步持續,去庫格局或將延續至11月。


圖2 2018-2019年國內乙二醇供需情況

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數據源:Wind、中糧期貨研究院。圖中2019年9-12月數據為預估值。


體現在盤面上,此前兩日EG合約盤面過度交易了沙特遭襲的信息,在復產消息出現后多頭順勢獲利離場,預計接下來將迎來一定幅度的回調,短時間過高的基差和月間價差也將得到修復。但供應量的缺口客觀存在,并在事件驅動下放大影響。在黑天鵝帶來的短時沖擊結束后,乙二醇價格仍將回到此前的遠月貼水結構,而基于供給缺口和原料成本上升,預期價格中樞會得到一定的抬升。


二、中長期:沙特產量究竟恢復幾何?供應格局或將改變

襲擊發生4天后,9月18日凌晨沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲召開新聞發布會,會上宣稱沙特原油產能已經恢復襲擊前水平,而天然氣產能將在本月底恢復正常。但與原油不同的是,天然氣作為氣體原料,其存儲成本更高,無法如原油一樣應用儲備對供應量進行及時調節。而沙特乙二醇出口率達94.3%,同樣沒有空間對出現的乙二醇產量缺口進行補充,因此盡管產能得以恢復,但總計10萬噸以上的產量缺口將客觀存在,這將對乙二醇供應格局產生影響。


圖3 2019年1-7月中國乙二醇供應結構

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數據源:Wind,中糧期貨研究院


可以看出,2019年上半年隨著國內乙二醇價格中樞的逐漸走低,沙特氣制乙二醇的成本優勢逐漸顯現出來,在總供給中的占比也隨之升高。但5月起,由于沙特出現伴生氣供應不足的現象,沙特國內乙二醇負荷逐漸處于低位,對中國的乙二醇供應也逐漸下降。本次事件帶來的直接影響盡管得到迅速修復,但持續的伴生氣供應問題能夠解決到何種地步尚不得而知,沙特9月乙二醇生產顯著下降或將帶來供應格局轉變的機會。

從上游結構來看,中東乙二醇以天然氣、油田伴生氣為原料,而其他主要進口來源中國臺灣、新加坡、加拿大等地的乙二醇裝置則以石腦油一體化為主。目前來看沙特氣制乙二醇仍然有較為明顯的成本優勢,但如果沙特伴生氣問題持續出現,結合目前中東地緣因素,長期來看我國乙二醇嚴重依賴沙特進口的供應態勢將可能發生結構性轉變,這對于國內即將投產的大煉化乙二醇裝置來講無疑是一個契機。


(中糧期貨 陳陣)

(中糧期貨 任偉 投資咨詢資格證號:Z0012059)


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